El carry trade testea sus límites, la deuda en pesos suma vencimientos por $238 billones y el gobierno deberá elegir entre reservas, tasas o déficit. El análisis del CEPA.
El Tesoro argentino enfrenta vencimientos en pesos por 238,4 billones de pesos (unos USD 170.000 millones) entre ahora y las elecciones de octubre de 2027, un “paredón” que el gobierno intentará estirar sin convalidar tasas reales que comprometan su solvencia. Así lo advierte un informe del Centro de Economía Política Argentina (CEPA), que además señala que el carry trade comenzaría a testear sus límites y que el equipo económico de Luis Caputo se enfrenta a un “trilema” de cara a los próximos meses.
El análisis indica que, si bien hoy el mercado está más atento a la recaudación y a la colocación de deuda, el antecedente de julio-octubre de 2025 (cuando las tasas subieron hasta 70% nominal) anticipa volatilidad preelectoral. Y agrega un dato inquietante: “Las últimas elecciones terminaron con una reestructuración de la deuda en pesos (el reperfilamiento de Lacunza en 2019)”.
Carry trade: señales de límite. El informe del CEPA detectó movimientos en el tipo de cambio y las tasas que podrían indicar un inicio de desarme de posiciones de carry trade. El dólar mayorista llegó a $1.413 el 27 de abril (4,4% por encima de su mínimo de 7 ruedas antes), mientras que las tasas de las LECAP a 30 días treparon del 20% al 25% TIR.
Sin embargo, los especialistas matizan: parte de esa suba respondió al pago de una Letra Dólar-Linked por USD 1.061 millones y a nuevas regulaciones de la CNV que generaron un “microcolapso” de liquidez, contrayendo los pesos sobrantes en unos $2,1 billones. El Banco Central también intervino vendiendo USD 500 millones en solo 4 ruedas.
El trilema del gobierno para los próximos meses. De cara al invierno, el equipo económico deberá elegir entre tres opciones si se recupera estacionalmente la demanda de dinero (por aguinaldos e impuestos de mayo/junio):
- Acelerar compras de reservas (priorizar colchón cambiario, emitiendo más pesos).
- Frenar el endeudamiento del Tesoro (dejar de esterilizar, priorizando actividad).
- Subir tasas de interés (priorizar lucha contra la inflación, aunque revierte la tendencia bajista).
El informe advierte que un escenario de tasas al alza es “poco probable” dada la obsesión oficial por comprimir el costo del crédito, pero sería la señal más clara de preocupación por la inflación.
El truco del cepo para captar dólares. El Tesoro logró colocar USD 700 millones en Bonares en una sola ronda sin pagar una tasa más alta en dólares, gracias al canje entre el dólar MEP y el CCL, actualmente en máximos del 4,5%. “Hay cepo para rato”, concluye el CEPA, y anticipa que el límite de emisión de USD 2.000 por título “será ampliado”.
El frente fiscal, ya tensionado. La recaudación encadena 9 meses consecutivos de caída real. Para sostener el superávit de marzo, el gobierno debió patear pagos por $2,1 billones (aumentando la deuda flotante). La guerra en Irán y el aumento de los precios de la energía presionan los subsidios de cara al invierno. “El gobierno parece haber elegido comprometer el gasto para no presionar la inflación y el humor social, en detrimento de la cuestión fiscal”, resume el CEPA.
Fuente: CEPA
