Un informe del CEPA advierte que la economía no demandó pesos, el financiamiento en dólares muestra limitantes y el Riesgo País no baja. A 3 meses de vencimientos por USD 4.200M, no hay certezas.
Buenos Aires.- El primer trimestre del año dejó al descubierto las limitantes del programa económico del gobierno de Javier Milei. Según un análisis del Centro de Economía Política Argentina (CEPA), la estrategia de financiamiento en dólares se agota, la economía no logra remonetizarse y el Riesgo País se mantiene elevado por razones estructurales, no solo “políticas” como sostiene el ministro Luis Caputo.
Durante el período, el Banco Central emitió $6,2 billones para hacerse de USD 4.385 millones, mientras que el Tesoro esterilizó (absorbió) $5 billones. Sin embargo, lejos de lo anunciado, la compra de reservas no fue “genuina”: la Base Monetaria se contrajo 1,6% real y el M2 Privado Transaccional cayó 1,5%, en un contexto de inflación ascendente (5,9% acumulado en enero-febrero) y actividad económica sin rebote.
“La economía no demandó más pesos”, resume el informe, y advierte que la decisión de emitir y luego esterilizar responde a una creencia del gobierno: que “dejar esos pesos en la calle” sería altamente inflacionario.
Financiamiento en dólares: al borde del agotamiento
En la última licitación de deuda del 27 de marzo, el gobierno no pudo colocar los montos máximos previstos en los bonos AO27 y AO28 (dólares encepados). Colocó USD 245 millones y USD 186 millones respectivamente, frente a límites de USD 250 millones cada uno. “El gobierno se acerca al agotamiento de esta estrategia de financiamiento mediante dólares encepados”, sostiene CEPA.
A solo tres meses de los próximos vencimientos (USD 4.200 millones en julio), el Tesoro aún no explicó cómo conseguirá las divisas que no obtenga de los bonares. Y para 2027, los vencimientos de enero y julio suman USD 9.200 millones, sin ninguna previsión clara.
Por qué no baja el Riesgo País
El ministro Caputo asegura que el Riesgo País no baja por “motivos políticos”. Pero el informe enumera cinco factores que el funcionario omite:
- El BCRA compra divisas pero no las acumula: le vendió USD 3.658 millones al Tesoro durante 2026 para afrontar pagos de deuda. Además, se endeudó con bancos internacionales (REPO) para pagar vencimientos, aumentando sus pasivos en moneda extranjera.
- Falta de credibilidad: los sucesivos cambios de esquema monetario y cambiario generan dudas sobre la continuidad de las políticas.
- Superávit fiscal insostenible: la recaudación cayó 7,5% interanual real en el primer trimestre.
- La desinflación se frenó: la inflación mensual pasó de 1,5% en mayo 2025 a 2,9% en febrero 2026. Caputo admitió haber pospuesto la actualización de la canasta del IPC para maquillar los números.
- Incógnita sobre la deuda en dólares: no se sabe cómo afrontarán los vencimientos. El gobierno rechazó la propuesta de Alejandro Lew y apuesta a comprar dólares en cada licitación, lo que como mucho sumaría USD 3.000 millones.
La cosecha gruesa y el espejismo de las reservas
El informe advierte que la liquidación de la cosecha gruesa (abril-mayo) no necesariamente se traducirá en acumulación neta de reservas. Parte de la liquidación ya se adelantó mediante carry trade, y en un mercado sin cepo a personas humanas, los productores pueden recomprar los dólares que liquidan.
El promedio de liquidación de los últimos 5 años es de USD 6.140 millones para el bimestre. Pero CEPA estima que USD 4.544 millones ya fueron adelantados por adelanto de exportaciones y atraso de importaciones. “Un aumento en la oferta de dólares no implica necesariamente un aumento de la oferta neta”, concluye.
El salvataje de EE.UU., en duda
El gobierno confía en un nuevo rescate del Secretario del Tesoro estadounidense, Scott Bessent, como ocurrió en 2025. Pero CEPA advierte que Trump tiene elecciones en noviembre y enfrenta problemas domésticos: inflación al alza (4,4% anualizado en el primer trimestre), creación de empleo en picada (solo 116.000 puestos en 2025 frente a 2,5 millones en 2023) y posibles procesos judiciales por su política antiinmigratoria y aranceles declarados ilegales por la Corte Suprema.
“Si el gobierno se va a recostar en un eventual salvataje norteamericano, las elecciones intermedias en Estados Unidos son muy relevantes para la Argentina”, concluye el informe.
Fuente: CEPA
